迪威娱乐城：http://www.tnbxfjsgc.com
时间：2018年06月14日 12:03:29 中财网
事项：
近期公司召开股东大会，我们参加了会议交流，结合渠道调研情况，对公司跟踪点评如下：
点评：
回顾业绩：量价齐升拉动收入，产品矩阵完善
2017 年公司实现营收301.87 亿元，同增22.99%，归母净利润96.74 亿元，同增42.58%，18Q1 实现收入138.98 亿元，同增36.80%，归母净利润49.71 亿元，同增38.35%。2018 年收入目标增长26%，长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3 万吨。本次股东大会上亦再次表示今年营收业绩预计上一台阶，利润增长30%以上，今年量有望同比增加。2017 年五粮液系列销量约1.8 万吨同增约12%，提价贡献增长约15%；2018 年销量计划达2 万吨，目前按计划内外价格739/839 元1:1 匹配均价达789 元，18Q1 五粮液产品发货量约6000 吨，回款完成全年50%，动销占全年投放量的30%左右，近期调研一批价约为820-830 元左右，随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控，不断优化供需关系，批价仍有提升空间；2017 年中低价位酒收入67 亿元同增26.66%，毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品，形成“4+4”的系列酒品牌矩阵，有望保持高速增长，计划系列酒全年完成百亿目标。
产品推动“1+3”“4+4”聚焦发展，窖池资源有望支持高端酒比例提升
公司持续推动主力产品“1+3”、“4+4”品牌聚焦发展策略。进一步强化高端空白和系列酒次高端发展潜力，通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构；高端化层面，借助明清窖池资源优势推广超高端产品；时尚化层面，基于公司低度优势，把低度品类进行独立定位思考和产品研发；国际化层面，与英国公司签订协议推进，以国际视野完成推进。另外，公司针对系列酒强化梳理、制定标准，完成次高端、中端、低端白酒的布局，持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略，淘汰贡献价值低的品牌，系列酒从130 个品牌梳理到49 个，老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间，下一步计划创新营销模式。今年系列酒计划完成百亿目标，重点品牌目标规划增长50%以上，目前发展良好，增长速度匹配规划，未来核心单品计划贡献20 亿以上。
窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司浓香型高端产品是优选工程，其中量的提升关键来自优质品率的提升，主要受3 个因素影响：1. 窖池、配方和酿酒工艺的水平；2.企业生产管理水平；3. 操作工人的技能熟练度。公司去年5 月开始生产系统改革，通过加强人员管理，激发员工生产积极性，大幅提升一线酿酒员工收入。另外合理配置资源提升优质品率， 5 月份改良后经过70 天发酵周期预计7 月份能看到成果，现在优质品率不断提升，占比20%以上的650 年窖池能到60-70%的优质品率，现在整体是15%左右，未来有望提升到30-40%，会保证品质稳定的情况下提升优质品率。另外也将加大基础产能的建设，目前30 万吨贮藏产品酒库、自动化包装线亦在建设。
渠道营销迎来新气象，三平台强化数字化管控水平，推进百城千县万店计划
加大渠道针对性管控，促进销售体系升级。针对前期市场存在物流低效、价格无序等问题，公司计划下周开全国营销大会进行针对布局，解决价格波动的问题，力争价格短期恢复，进入长期良性稳增过程。未来拟通过四大措施强化管理：1. 精准对商家资源的配置进行调整和优化；2. 针对卖场进行有针对性的管理措施，维护好市场秩序；3. 对大客户真正落实一对一的服务，确保服务质量；4. 加强营销团队和商家团队的合作，提升市场的执行力，和天猫、阿里、易酒批等新零售渠道沟通合作，立足当前构建适应未来的销售体系和模式。
未来计划加快建设三大平台（数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台，促进营销体系升级。其中数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题，实施三个月以来已实现自动化跟踪，进入设备监测、成本分析阶段，预计今年底能建成。全渠道互联网平台，提供商家、终端、消费者的营销管理，通过平台及时反馈和完善企业工作，感知消费者场景和变化，建立消费者、终端、经销商大数据体系，目前已经完成调研规划设计。此外，基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台，智能化管理促进公司营销体系转型和升级。
推进百城千县万店，定增落地激励提效。销售端进一步推进百城千县万店工程，目前已在全国46 个重点城市建设了7000余家核心终端网点，17 年专卖店达千余家，预计18 年将新增500-600 家专卖店下沉渠道及布局空白区域，2017 年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e 店”终端模式，建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4 月落地，实现管理层及经销商利益绑定，有利于内外齐心，调动主观能动性提升运营效率和质量，盈利能力将不断优化。
区域贡献度高，推动相关品牌合作集中发展
从区域经济来看，四川产业具有42 个细分行业，其中食品饮料行业对经济的贡献度最高，当前7200 亿规模中白酒产业销售贡献约1/3、利润贡献约1/2，五粮液在白酒产业中贡献超1/3，公司在四川区域优势和竞争力明显。而四川浓香型白酒品牌资源丰富，区域品牌战略性整合趋势加强，公司对相关白酒优质品牌资源的合作上亦有考量和计划，有利于未来品牌相对集中发展，符合行业整体长期趋势。
盈利预测评级
公司产品聚焦发展策略明确，系列酒高增势头强劲，近期针对渠道管控和营销体系加速改善升级。前期定增落地强化内外激励，业绩稳健增长，未来具备与优质白酒品牌合作动力。预计2018-20 年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45 元，对应24/18/15倍PE，维持“买入”评级。
□ .陈.梦.瑶 .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司
文章来源：http://www.cfi.net.cn/p20180614000457.html
